李慧勇正回購利率下調預示貨幣寬松再加碼



  9月18日,央行再次下調14天期正回購利率20個基點至3.50%。這是8月份以來正回購利率第二次下調。盡管僅僅是一次幅度不算太大的下調,但是我們覺得在目前貨幣政策背景下,這次下調具有非常重要的意義,很大程度上是貨幣政策寬松加碼的一個標志。

  利率下調體現瞭央行貨幣政策的靈活性和相機抉擇性,駁斥瞭將新常態和政策相機抉擇相對立,央行不會作為的不正確觀點。周小川行長今年4月份在博鰲論壇上明確表示,央行也參與瞭全年7.5%左右的經濟增長目標的制定,當這一目標面臨壓力時央行肯定會有所作為。8月份工業生產指標創2009年以來新低,中國經濟再次面臨失速風險。央行在這種情況下下調對於債券市場具有定海神針作用的回購利率,具有引導利率下行的作用,更重要的是表明央行的穩增長態度,這一點可能比引導利率下行更重要。

  貨幣政策工具既可是總量工具,也可是定向工具,各取其時,不能夠簡單對立。新常態是一個非常好的概括,但目前我們發現新常態一詞似乎有泛濫成災之嫌。就貨幣政策而言,就有文章把定向調控作為貨幣政策新常態,認為降準、降息等總量性政策不足取。略知宏觀經濟學和經濟發展史的人都知道,包括貨幣政策在內的宏觀調控政策,主要作用是引導預期,熨平經濟周期波動。如果是經濟下行壓力小,隻需做做樣子,引導下預期即可,但如果經濟下行風險大,就要出重拳。顯然不能以經濟平穩時期調結構的政策應對經濟下滑風險。這次回購利率下調很大程度是貨幣政策寬松加碼的一個標志。

  回購利率降低並不意味著存貸款基準利率不會再降。中國現在利率體系既不是完全的市場化結構,也不是完全的政府管制結構。如果是美國那樣完全的市場化結構,銀行間基準利率的下調,能夠很順暢地引導終端利率下行。如果是完全的政府管制結構,要引導利率下行,需要同時下調銀行間和存貸款利率。在當前利率市場化進入中段,但還存在最後一公裡不暢的情況下,回購利率下調,對銀行間利率的影響是立竿見影的,但能否傳導以及多大程度傳導到終端利率還存在較大變數。因此不能以央行下調回購利率來證明央行不會降低存貸款利率。從央行近幾年歷史操作來看,回購利率下調往往是基準利率下調的信號,例如2008年9月與11月兩次降息周期前夕。

  總體上我們維持央行需加大貨幣政策寬松力度,來引導社會資本實質下行的觀點不變,具體的手段既包括SLF、SLO、正逆回購等常規工具,也包括降準降息。考慮到現在總體上並不缺資金,相對於降準,降息更優更必要和更有可能。

  (作者為申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師)

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新聞來源http://sy.house.sina.com.cn/news/2連江縣信用貸款是什麼014-09-19/08042914677.shtml


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